锦欣生殖连获五家大行覆盖评级 这些投行都说了什么?


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金鑫生殖(1951.HK)已获得五大银行覆盖评级。这些投资银行说什么?

最近,花旗银行,中信里昂,摩根士丹利,招商证券(香港)和瑞士信贷银行的五家投资银行首次报道了辅助再生第一金鑫复制(1951.HK),给予买入,持有或运行赢得市场评级,目标价是12.8港元,11.38港元,11港元,11.1港元和12.25港元,那么他们给予生殖关注和评级的原因是什么?

图1:金鑫生殖已通过投资银行评级目标价格

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一。投资银行主要观点

根据花旗银行研究报告,金鑫生殖在中国和美国的辅助生殖领域(ARS)处于领先地位。按收入和IVF周期计算,该公司2018年在中国所有非国有ARS供应商中排名第一,市场份额为3.9%。在辅助生殖技术方面,它具有很高的技术障碍。由于辅助设备受到严格的政策监管,获得IVF许可证需要很高的门槛。在销售定价方面,金鑫复制有自己的定价权。对于VIP客户,金鑫复制提供10,000至50,000的额外溢价。

中信里昂就中国健康报告主题的金鑫再现单独报道。在报告中,CITIC Lyon介绍了当前性别中不孕症的主要原因以及可提供的解决方案,包括手术治疗,药物治疗和辅助生殖方法,而辅助生殖方法包括人工授精和体外受精。中信里昂从科学的角度介绍了辅助生殖技术,并重视金鑫的繁殖作为辅助生殖产业的代表。

摩根士丹利强调金鑫在运营方面的竞争优势:(1)技术成功率高,平均成功率由专业知识和经验保证; (2)长期外科医生和信誉良好的医生; (3)优化的手术模型提高了生产率; (4)价格灵活性,政府控制力较弱,以及(5)中美可能产生积极的协同效应。

招商证券(香港)更关注辅助生殖服务的市场空间。根据Frost&Sullivan的数据,不孕症的全球流行率从1997年的11%迅速增加到2017年的15%,并将继续上升。 2018年,中国和美国的辅助生殖服务销售总额达75亿美元,市场规模庞大。随着不孕症患病率的提高,辅助生殖意识的提高以及对促进生育政策的鼓励,中国和美国将在2018年至2023年间分别在ARS市场中分别占14.5%和5.9%。增长率正在增长。

瑞士信贷认为,2018年深圳中山医院成功收购金鑫复制品是未来中国业务发展的并购模式。据统计,2018年完成5000IVF周期,成功率达到55%,占广东IVF市场份额的5%。同年,该公司还通过收购美国的HRC医疗公司开辟了海外IVF市场,目标是寻求海外ARS服务的高端患者。 2018年,美国HRC医疗公司在美国西部的ARS市场中排名第一,并进行了4500个ICF治疗周期。其中,中国患者是HRC的重要客户,占所有IVF治疗周期的30%。基于成功的兼并和收购,瑞士信贷认为,金鑫再生产可以在IPO筹款后重新购买并购,并更快地击败竞争对手。

二。估值定价视角

在估值定价声明中,各投资银行使用的估值模型和参数并不相同。

花旗银行采用净现值法和基于NPV的SOTP方法,使金鑫生育目标价格为12.8港元。 2019E/2020E的净利润预计分别为5.4亿元和6.82亿元,PE分别为49倍和39倍。

CITIC Lyon使用DCF模型。假设WACC为12.8%,则最终增长率为4%将导致未来12个月的目标价值为11.12港元。 2019 - 2021年期间的净利润预计为4.19亿元,6.79。 1亿元,8.89亿元,市盈率分别为46.2倍,28.5倍,21.7倍。

根据摩根士丹利的预测,假设从2019年到2021年,金鑫的再生产将继续保持较高的回报率,复合增长率为26.5%。在调整后的每股盈利中,2020E将是PE的28.1倍,高于香港PE平均19倍的平均值。低于A股平均值PE的39.8倍。根据现金流量折扣模型(DCF模型),预计明年金鑫的目标价将为11港元,2019E和2020E的净利润将分别为5.38亿元,6.86亿元和2020年的PE。将是34.2倍。

招商证券(香港)选择同业估值法和贴现现金流量法相结合进行估值分析。招商证券(香港)列出了在香港,中国,东盟和其他国际市场上市的同行评审医疗机构。据估计,金鑫的股票估值范围为人民币190至人民币283亿元。据估计,2020年PE将是35倍。根据DCF模型(按9.8%WACC计算,最终增长率为3%),2019年的权益价值为人民币270.57亿元。预计2019年和2020年的净利润分别为5.37亿元和6.71亿元。

瑞士信贷也选择DCF模型进行估值。基于8.5%的WACC和3%的增长率,金鑫的目标价为12.25港元。预计2019年至2021年的净利润分别为4.16亿元和5.06亿元。市盈率分别为20.9倍和17.2倍。并且13.4次。

三。总结

金鑫生殖是辅助生殖服务领域的领导者之一。自2003年以来,金鑫已成为中国和美国领先的ARS服务机构之一。未来,金鑫的海内外并购计划将逐步落地,网络覆盖和服务范围将继续扩大。三大银行已经涵盖了金鑫的再生产,他们从行业壁垒,公司的增长潜力和利润规模的角度对金鑫给予了充分的关注和期待。

主编:马伟